中金發布研報稱，基于更為審慎的學生人數及生均學費增長假設，下調中教控股（00839）2026財年收入4%至77.7億元，下調經調整EBITDA預測1%至41.9億元，引入2027財年收入預測81.6億元、經調整EBITDA預測44.2億元。維持跑贏行業評級，考慮到估值中樞下行，下調目標價30%至3.5港元（對應3.4倍
2026e 經調整 EV/EBITDA）。公司目前交易于2.8倍2026e 經調整EV/EBITDA，對應22%的上行空間。
中金主要觀點如下：
(相關資料圖)
公司2025財年收入基本符合該行預期，經調整EBITDA超出該行預期
中教控股公布2025財年業績：收入同比增長11.9%至73.6億元，基本符合該行預期；經調整EBITDA同比增長10.5%至41.7億元，超出該行預期，主要得益于費用控制優于該行預期。本財年，公司并未宣布派發股息。
規模增長維持穩健，新學年學生人數增長趨緩
2025財年，公司收入同比增長11.9%。截至2025年8月31日，公司全日制在校生人數同比增長約5%至28.2萬人；截至2025年10月，公司2025/26學年全日制在校生同比增長0.2%，其中高等教育在校生同比增長2.8%。
主營業務盈利水平基本穩定，商譽減值拖累歸母凈利潤
2025財年，公司毛利率53.3%，同比-2.1ppt；經調整EBITDA率56.6%，同比-0.7ppt。公司于期內對旗下三所學校計提商譽減值，共計17.06億元。
資本開支拐點已至，未來分紅存在不確定性
期內公司資本開支總額同比-45.2%至26.6億元。截至2025年8月31日，公司有息資產負債率約26.0%（上年同期為26.4%），處于健康水平。公司管理層于公開業績會表示，未來分紅政策存在不確定性。
風險提示：高教行業政策變化；招生和學費不及預期；商譽減值風險。
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